兴证资管王德伦：雨过天晴，向阳而生——中国资本市场展望

为什么今年出口会超市场预期？下半年基建增速怎么看？A股市场有哪几条投资主线？兴业证券董事总经理、兴证资管首席经济学家王德伦带来了“雨过天晴兴证期货，向阳而生——中国资本市场展望”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

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下半年出口韧性 可能超市场预期

我们出口的数据应该说这几个月来表现非常好兴证期货。虽然大家有很多担心，全球经济不好未来海外需求是萎缩的，但是出口数据出乎意料的好。6月出口金额当月同比增长17.4%，当然一部分原因可能是4、5月份有一些挪到了6月份，不过7月出口金额当月同比增长依然有17.9%，增长速度即使放在我们2000年代初的那几年都算是非常好的速度。到8月份的时候，速度降到了7%-8%，这是用美元计的，因为人民币有贬值，如果我们用人民币计还是非常高。有些朋友说出口速度依然是往下降的，数值上来看肯定是往下降的，但是假设我们从20%左右一路降下来年底降到5%，整个下半年的增长速度还是会超过5.5%的。在全球经济都不振的情况下，我们还能有这样的增长速度就很好了。而且我们要考虑到2018年之后大家一直在担心中美贸易战，从那个时候大家就担心未来打击越来越大，压力越来越大。但是我们发现这几年即使美国给我们加了那么多关税，我们整体的竞争，包括出口的份额依然还在进一步增长。

图片来源：兴业证券

2020年疫情的时候，大家当时看到了我们出口非常强，很多分析认为有一个原因是其他国家受疫情冲击，我们率先从疫情中恢复，所以海外的订单增加导致我们出口很好，这个分析是有道理的兴证期货。当时有很多朋友认为2021年海外一恢复，出口就会转出去了，生产就会转出去，但是我们2021年整体的进出口还是比较强。为什么？因为当时又发现另外一个问题，就是供应链问题。比如说像美国，一边是港口堆积如山的集装箱，另外一边是超市上空空的货架，物流出了问题。当时缺卡车，还有比卡车更缺的是卡车司机等等一系列问题。到2022年的时候很多朋友想这些因素都解决了，肯定我们的竞争力在下滑，但是我们发现2022年到目前为止，我国的出口还是很强。

大家可以看，我们的出口数据不仅比其他几个经济体都要好，而且是好于一些我们传统出口优势的经济体，比如日本、韩国、欧洲兴证期货。日本和韩国都出现了阶段性的逆差。大家注意在全球总需下降的过程中，我们还能够保持逆势的增长，就证明我们的供给真的非常强。我们再进一步看一看，不只是日韩包括美国它的进口也不少，德国也是进口比GDP的缺口大幅提升了，实际上就是国内外能源的巨大的价差。

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这里面我再多说一下，实际上从2月底俄乌战争开始之后，很多朋友们在担心，一个是股市直接跌了，这是全球的不确定性下风险偏好下降，风险溢价大幅度上升兴证期货。但是另外一方面，很多朋友担心能源危机会影响我们中国的资本市场，因为我们对能源的对外依赖度是比较高的。但是到现在我们发现可能这个观点过于悲观了，甚至我们可能是从中受益的。

这是由于欧洲整个电力供应体系是靠天然气维持住的，天然气价格跟着油价一起飙涨，整个生产成本、生活成本大幅上升兴证期货。电价涨得快以后，它的整个生产成本就非常高，甚至很多亏损。而且由于高温民用电都不够，有些工业电可能还要去保证民用电，就导致它更少了。我们很早就在保障能源安全，虽然说我们石油依存度很高，但是我们整个电力供应很稳定，我们煤炭火电为主的电力供体系不但稳定而且价格低。

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基建高增支撑下半年经济表现

今年基建增速整体相当不错，截止8月底基建投资累计增长将近10.4%兴证期货。今年有35000亿左右专项债在8月份之前已经全部发下去，它一方面支撑了上半年基建增长，也有一部分会逐步形成实物量对未来形成支撑。我们说8月份把专项债都用了，那后面的钱从哪来？

图片来源：兴业证券

大家注意政策性金融机构，包括像国开行，进出口银行等等，这些政策性金融机构出了3000亿作为重大项目的资本金兴证期货。重大项目资本金就有点像咱们买房的首付。它对社会资金有个撬动效应，这个杠杆比例一般大概3-4倍，也就是能有希望撬动1万亿以上甚至1.2万亿左右的资金，这会导致我们整体的基建也不错。所以大家看今年的政策，我们讲逆周期调节、跨周期调节，其中逆周期调节的时候一个非常重要的手段就是基建。

03

下半年A股市场看好三条主线

长期视角去看，其中一个数据就是股债性价比的数据兴证期货。如果我们从股和债的性价比去看，我们现在国债收益率与上证50股息率的差值已经到了历史的一个低位了，基本上处于过去7年99%分位数了，也就是说从该指标来看，上证50比过去7年绝大多数时间的性价比都要高。历史上出现这种情况的时候，一般来说股票市场长期来看都是表现不错的，类似2018年年底，这是一个重要的信号。

如果我们看企业盈利，因为刚才说了经济下半年可能会比上半年更好，所以下半年企业盈利可能会越来越好兴证期货。明年来看，因为今年企业盈利基数很低，今年上半年全A净利只有1.6%增长，明年大概率要比这个好。企业盈利整体增速从今年二季度来看有望触底回升，它对股票市场是有支撑的。

长期看好高端制造主线，稍微偏长一点视角，景气度最强包括军工，也包括高端的机械，长期来看主线还是在这边兴证期货。只不过短期前面估值比较高，股票持股集中度高。但是我觉得到明年还是这个主线会比较好。尤其是我们一定要突出高端制造、硬科技的创新，这一轮是和13-15年的创新不一样，刚才说到的像军工、芯片、新能源，新能源车等等高端的机械。尤其是在20年疫情之后，我们发现全球恢复最好的国家，无论是中国，美国还是日本、德国，恢复得好的都是制造业很强的。所以我们的创新也是聚焦在制造硬科技的领域。这跟13-15年不一样，当时主要是互联网、移动互联网流量的变现。这是第一条科创这条主线。

第二个就是稳增长的价值型板块，包括传统能源兴证期货。实际上在能源危机时代新旧能源都好。所以今年除了光伏风电之外，煤炭也好，油气也好。这部分一方面是经济基本面慢慢恢复，它的估值相对比较低，另外不少公司的股息率还不错，实际上对于大资金和长期资金的配置而言是有价值的。如果从风格来看，实际上截止目前，今年表现最好的是红利指数，恰恰就是这一类。相对来说比较稳定，股息率还比较好，实际上它是有吸引力的。

第三个线索就是受益于疫情结束之后消费场景修复的大消费和医药板块兴证期货。当然最近疫情还在反复，但是我们知道它早晚会恢复的，它是个时间问题，它不是一个方向问题。有一些比较优质的消费类的龙头，包括医药类实际上估值还算不错。因为很多好公司，从长期来看正常情况下都比较贵，但现在跌下去之后，性价比是提高的。像医药比整个消费品的整体的估值分位数还要低，当然最近有CXO政策利空，不过边际的利空实际上是在减弱的，在这种过程中，我觉得有可能不排除目前有点像最后一跌了。