海通宏观：美联储降息预期发酵，看好海外资产中美债、欧债、黄金、日元和国内利率类债券资产的投资机会

· 概 要·

2024年1月4日凌晨贵金属和美债期限，美联储公布了2023年12月议息会议纪要，纪要释放了哪些信息？

其一，“去通胀”已取得明显进展，通胀上行风险减少贵金属和美债期限。就通胀现状来看，当前通胀仍处于高位，但继续显示出明显的放缓迹象；在2023年实现委员会2%的通胀目标方面，已经取得了明显进展。就通胀前景来看，劳动力供求的再平衡将有助于降低核心服务通胀；降低通胀的持续进展可能需要来自产品和劳动力需求的进一步疲软，而限制性货币政策将继续发挥核心作用。此外，通胀的上行风险已经减少。

其二，经济增长放缓，前景高度不确定贵金属和美债期限。就经济现状来看，最近的指标表明经济增长有所放缓。虽然就业增长仍然强劲，但自2023年初以来也有所放缓，失业率保持在低水平。就经济前景来看，2024年实际经济增长将降温，劳动力市场的再平衡将继续，失业率将从当前水平有所上升。经济的下行风险包括，过去政策紧缩的影响可能大于预期，家庭资产负债表明显疲软的风险；一些外国经济体增长放缓可能产生的负面溢出效应；地缘政治风险；以及银行信贷进一步紧缩的长期风险。

其三，政策利率或处于峰值，利率路径存在“不确定”贵金属和美债期限。就货币政策现状来看，维持当前的政策立场有助于通胀继续向2%的目标迈进，劳动力市场继续向更好的平衡迈进。就货币政策前景来看，政策利率可能处于或接近本紧缩周期的峰值，不过，实际的政策路径将取决于经济如何演变。基于基准预测，2024年较低的政策利率是合适的。重申在通胀明显朝着委员会的目标可持续下降之前，政策在一段时间内保持限制性立场是合适的。此外，当储备余额略高于与充足储备相符的水平时，委员会将减缓然后停止缩表。

根据CME观察显示，截至1月4日，市场预期美联储在3月大概率降息，概率为68.3%；预期2024年有6次左右降息可能贵金属和美债期限。

在美联储降息预期的发酵下，我们继续看好海外资产中美债、欧债、黄金、日元和国内利率类债券资产的投资机会贵金属和美债期限。

风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期贵金属和美债期限。

2024年1月4日凌晨贵金属和美债期限，美联储公布了2023年12月议息会议纪要，纪要释放了哪些信息？

其一，“去通胀”已取得明显进展，通胀上行风险减少贵金属和美债期限。

就通胀现状来看，与会者指出，当前通胀仍处于高位，但继续显示出明显的放缓迹象；在2023年实现委员会2%的通胀目标方面，已经取得了明显进展贵金属和美债期限。例如，截至2023年10月的12个月内，PCE同比为3.0%，核心PCE同比为3.5%，低于6个月前的水平；2023年11月CPI同比和核心CPI同比远低于2022年同期的水平。

不过，与会者也指出，他们仍然担心高通胀会继续损害家庭，尤其是那些承受价格上涨能力有限的家庭贵金属和美债期限。

就通胀前景来看，与会者指出，当前通货膨胀仍然高于委员会的目标，需要看到更多表明通货膨胀压力正在减轻的证据，才能对通货膨胀持续回到2%充满信心贵金属和美债期限。并指出，劳动力供求的再平衡将有助于降低核心服务通胀；降低通胀的持续进展可能需要来自产品和劳动力需求的进一步疲软，而限制性货币政策将继续发挥核心作用。

展开全文

此外，与会者认为，通胀的上行风险已经减少贵金属和美债期限。不过，指出通胀仍远高于委员会的长期目标，价格稳定进展停滞的风险仍然存在。

其二，经济增长放缓，前景高度不确定贵金属和美债期限。

就经济现状来看，与会者指出，在第3季度经济增长强于预期之后，最近的指标表明经济增长有所放缓贵金属和美债期限。虽然就业增长仍然强劲，但自2023年初以来也有所放缓，失业率保持在低水平。

就经济前景来看，与会者指出，2024年实际经济增长将降温，劳动力市场的再平衡将继续，失业率将从当前水平有所上升贵金属和美债期限。与会者普遍认为，经济前景存在高度不确定性。经济的下行风险包括，过去政策紧缩的影响可能大于预期，家庭资产负债表明显疲软的风险；一些外国经济体增长放缓可能产生的负面溢出效应；地缘政治风险；以及银行信贷进一步紧缩的长期风险。

此外，与会者还指出，家庭和企业面临的金融和信贷环境收紧，可能会拖累经济活动、就业和通胀贵金属和美债期限。

其三，政策利率或处于峰值，利率路径存在“不确定”贵金属和美债期限。

就货币政策现状来看，与会者指出，维持当前的政策立场有助于通胀继续向2%的目标迈进，劳动力市场继续向更好的平衡迈进贵金属和美债期限。在本次会议上维持利率水平有助于进一步实现委员会的目标，并让与会者有更多的时间来收集更多的信息来评估这一进展。

就货币政策前景来看，与会者指出，政策利率可能处于或接近本紧缩周期的峰值，不过，实际的政策路径将取决于经济如何演变贵金属和美债期限。基于基准预测，与会者认为，2024年较低的政策利率是合适的。

部分与会者表示，维持当前利率水平的时间有可能会比预期要久贵金属和美债期限。与会者普遍强调了保持谨慎和基于数据的货币政策决策方法的重要性，并重申，在通胀明显朝着委员会的目标可持续下降之前，政策在一段时间内保持限制性立场是合适的。

此外，部分与会者指出，委员会的资产负债表计划表明，当储备余额略高于与充足储备相符的水平时，委员会将减缓然后停止缩表贵金属和美债期限。这些与会者建议，委员会应该在做出减缓缩表速度的决定之前就开始讨论具体措施，并及时通知公众。

根据CME观察显示，截至1月4日，市场预期美联储在3月大概率降息，概率为68.3%；预期2024年有6次左右降息可能贵金属和美债期限。

在美联储降息预期的发酵下，我们继续看好海外资产中美债、欧债、黄金、日元和国内利率类债券资产的投资机会贵金属和美债期限。

风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期贵金属和美债期限。

来源：券商研报精选